विलय और अधिग्रहण के सिद्धांत - Theories of Mergers and Acquisitions

विलय और अधिग्रहण के लिए कई सिद्धांतों को समझाया और अपनाया गया है। दक्षता सिद्धांत (Efficiency Thoery) के आधार पर, विलय और अधिग्रहण गतिविधियों से न केवल वित्तीय लाभ प्राप्त होता है परन्तु सामाजिक लाभ भी मिलता है।

1. विभेदक दक्षता सिद्धांत (Diffferential Efficiency Theory) अंतर दक्षता सिद्धांत कहता है कि अधिक कुशल फर्म कम कुशल फर्मों का अधिग्रहण करेंगे और उनकी दक्षता में सुधार करके लाभ प्राप्त करेंगे; इसका तात्पर्य है कि अधिग्रहित फर्म में अतिरिक्त प्रबंधकीय क्षमताओं में वृद्धि हो सकेंगी। अंतर दक्षता की उन फर्मों के बीच सबसे अधिक संभावना होगी जहां सुधार की आवश्यकता को आसानी से पहचाना जा सकता है।

2. अक्षम प्रबंधन सिद्धांत ( Inefficient Management Theory) - संबंधित अक्षम प्रबंधन सिद्धांत का सुझाव है कि लक्ष्य प्रबंधन इतना अयोग्य है कि वस्तुतः कोई भी प्रबंधन बेहतर कर सकता है, और इस तरह असंबंधित उद्योगों के फर्मों के बीच विलय के लिए यह एक स्पष्टीकरण हो सकता है। सिद्धांत की मुख्य सीमा इसका निहितार्थ है कि एजेंसी लागत इतनी अधिक है कि शेयरधारकों के पास महंगा विलय से कम अनुशासन प्रबंधकों के लिए कोई रास्ता नहीं है।

3. संचालन सहक्रिया सिद्धांत (Operating Synergy Thoery) ऑपरेटिंग तालमेल सिद्धांत, बड़े पैमाने या दायरे की अर्थव्यवस्थाओं को नियंत्रित करते हैं और विलय गतिविधियों के माध्यम से उस स्तर तक पहुँचने में मदद करता है, जिस पर उन्हें प्राप्त किया जा सकता है। इसमें क्षमताओं के पूरक की अवधारणा शामिल है।

4. वित्तीय सहक्रिया सिद्धांत (Financial Synergy Theories) विलय की फर्मों के बीच वित्तीय तालमेल सिद्धांत, प्रबंधन क्षमताओं में नहीं बल्कि आंतरिक नकदी प्रवाह के रूप में निवेश के अवसरों की उपलब्धता पर निर्भर होता है। एक घटते उद्योग की फर्म, बड़े नकदी प्रवाह को उत्पादन करने में सक्षम होती है क्योंकि उसके पास बहुत कम आकर्षक निवेश अवसर होते है। विकास उद्योग के पास नकदी की तुलना में अधिक निवेश के अवसर हैं जिसके साथ निवेश के अवसरों का वित्तपोषण कर सके। विलय किए गए फर्म के पास आंतरिक निधि की कम लागत के साथ-साथ संभावित जोखिम में कमी, प्लवनशीलता लागत (floatation cost ) में बचत, और पूंजी आवंटन में सुधार के कारण पूंजी की कम लागत होगी।

5. शुद्ध विविधीकरण सिद्धांत (Pure Diversification Theories) - विलय के सिद्धांत के रूप में शुद्ध विविधीकरण शेयरधारक पोर्टफोलियो विविधीकरण से अलग है। शेयरधारक कुशलतापूर्वक उद्योगों के बीच अपने निवेश और जोखिम को फैला सकते हैं, इसलिए फर्मों को अपने शेयरधारकों की खातिर विविधता लाने की कोई आवश्यकता नहीं होती। प्रबंधकों, और अन्य कर्मचारियों, हालांकि, अधिक जोखिम में हैं, अगर एकल उद्योग जिसमें उनकी फर्म संचालित होती है, विफल होती है, क्योंकि कंपनी की विशिष्ट मानव पूंजी हस्तांतरणीय नहीं है। इसलिए फर्म, विशिष्ट मानव पूंजी निवेश को प्रोत्साहित करने के लिए विविधता ला सकते हैं जो उसके कर्मचारियों को अधिक मूल्यवान और उत्पादक बना सकता हैं, और इस संभावना को बढ़ाने के लिए कि फर्म के संगठन और प्रतिष्ठा की पूंजी को,

फर्म के स्वामित्व वाली व्यवसाय की दूसरी पंक्ति में स्थानांतरित करके संरक्षित किया जाएगा, यदि कोई प्रारंभिक उद्योग गिरावट घटना आती है।

6. सामरिक संरेखण का सिद्धांत (Theory of Strategic Alignment) - बदलते परिवेशों के लिए रणनीतिक संरेखण का सिद्धांत कहता है कि विलय पर्यावरणीय परिवर्तनों के जवाब में होता है। आवश्यक क्षमताओं के बाहरी अधिग्रहण से फर्मों को आंतरिक रूप से विकसित क्षमताओं की तुलना में अधिक तेज़ी से और कम जोखिम के साथ अनुकूलन करने की अनुमति मिलती है।

7. अवमूल्यन सिद्धांत (Undervaluation Theory) - अंडर वैल्यूएशन सिद्धांत में कहा गया है कि विलय तब होता है

जब किसी कारण से लक्षित फर्म का बाजार मूल्य उसके स्टॉक (Shares) के वास्तविक संभावित मूल्य 'आर' को प्रतिबिंबित नहीं करता है। 'Q' अनुपात भी मूल्यांकनसिद्धांत से संबंधित है। फर्म मौजूदा परिसंपत्तियों के स्टॉक को खरीदने या निर्माण करने की तुलना में मौजूदा फर्मों के स्टॉक को खरीदने से अधिक सस्ते में संपत्ति का अधिग्रहण कर सकते हैं जब लक्ष्य का स्टॉक मूल्य इसकी परिसंपत्तियों की प्रतिस्थापन लागत से कम हो।

8. संकेत सिद्धांत (Signaling Theory) - संकेत या सिग्नलिंग सिद्धांत यह बताने का प्रयास करता है कि टेंडर ऑफ़र में लक्ष्य शेयरों को स्थायी रूप से ऊपर की तरफ पुर्नर्मूल्य ही क्यों किया जाता है, और क्या यह सफल है या नहीं। सूचना की परिकल्पना का कहना है

कि निविदा प्रस्ताव बाजार को एक संकेत भेजता है कि लक्ष्य शेयर का मूल्यांकन नहीं किया गया है, या वैकल्पिक रूप से, प्रस्ताव लक्ष्य प्रबंधन के लिए सूचनाओं को संकेत देता है, जो उन्हें अपने दम पर एक अधिक कुशल रणनीति लागू करने के लिए प्रेरित करता है।

9. अभिकरण सिद्धांत ( Agency Thoery) एजेंसी की समस्याएं प्रबंधकों और शेयरधारकों के बीच या शेयरधारकों और ऋण धारकों के बीच हितों के टकराव के परिणामस्वरूप हो सकती हैं। कई संगठन और बाजार तंत्र स्व-सेवारत प्रबंधकों को अनुशासित करने के लिए काम करते हैं, और अधिग्रहण को अनुशासन के अंतिम उपाय के रूप में देखा जाता है।

10. हियूबारिस सिद्धांत (Hubris Theory) - हियूबारिस सिद्धांत, एजेंसी लागत सिद्धांत का ही एक और प्रकार है; इसका तात्पर्य है कि लक्षित फर्म को ख़रीदन की बोली लगाने में फर्म प्रबंधन ज़रूरत से ज़्यादा आशावादी हो जाता है जिसके कारण वे मूल्य से अधिक की बोली लगाने की गलती कर देते हैं। इस स्थिति को विजेता का अभिश्राप भी कहा है।

11. जेन्सेन मुक्त नकदी प्रवाह सिद्धांत (Jensen's Free Cash Flow Theory) - जेन्सेन मुफ्त नकदी प्रवाह की परिकल्पना कहती है कि मुफ्त नकदी प्रवाह के भुगतान पर प्रबंधकों और शेयरधारकों के बीच संघर्ष के कारण अधिग्रहण होता है। परिकल्पना बताती है

कि, शेयरधारकों को मुफ्त नकदी प्रवाह (जो निवेश की आवश्यकता से अधिक हो) भुगतान किया जाना चाहिए, ताकि प्रबंधन की शक्ति को कम किया जा सके और प्रबंधकों को, अन्य वित्तीय आवश्यकताओं की पूर्ति के लिए सार्वजनिक पूंजी बाजारों की जांच के लिए बार-बार प्रेरित किया जा सके।

12. बाजार शक्ति सिद्धांत (Market Power Theroy): बाजार की शक्ति के अधिवक्ताओं का दावा है कि विलय के लाभ में हुई वृद्धि एकाग्रता का परिणाम है, जिससे मिलीभगत और एकाधिकार प्रभावित होता है। इस बात के बहुत साक्ष्य हैं कि एकाग्रता जोरदार और निरंतर प्रतिस्पर्धा का परिणाम है जो समय के साथ अग्रणी कंपनियों की संरचना का कारण बनता है। 

13. कर प्रभाव सिद्धांत (Tax Effect Thoery): विलय में कर प्रभाव महत्वपूर्ण हो सकता है, हालांकि वे विलय गतिविधि को समग्र रूप से समझाने में प्रमुख भूमिका नहीं निभाते हैं। शुद्ध परिचालन घाटे, कर क्रेडिटों का वहन, और साधारण आय के लिए पूंजीगत लाभ का प्रतिस्थापन (1986 के कर सुधार अधिनियम के बाद कम महत्वपूर्ण) विलय के लिए कर प्रेरणाओं में से हैं।

अंत में यह कहा जा सकता है कि टेकओवर में शेयरधारकों के मूल्य में यदि कोई वृद्धि होती है, तो वह लाभ, फर्म में अन्य हितधारकों के हितों को कम करके आता है।